每(mei)(mei)經(jing)記(ji)者｜彭斐(fei)    每(mei)(mei)經(jing)編輯｜魏文(wen)藝(yi)    

為了拿到三星供(gong)應(ying)鏈“入(ru)場券”，美(mei)迪(di)凱（SH688079，股價10.09元(yuan)，市值41.04億(yi)元(yuan)）不(bu)惜購入(ru)兩家虧損標的。

7月16日晚間，美迪凱公告稱(cheng)，將(jiang)以合計(ji)219.47萬美元(yuan)（約合人民幣(bi)1573.71萬元(yuan)）收購(gou)兩(liang)家境外關(guan)聯企(qi)業100% 股權。

《每日經濟新聞(wen)》記者(zhe)注意到，作為收購標的，蘇(su)州海碩力光電技術（蘇(su)州）有(you)限公(gong)司（以下簡(jian)稱“海碩力”）和越南 INNOWAVE VIETNAM CO.,LTD（以下簡(jian)稱“INNOWAVE VIETNAM”）均(jun)為超薄光學軟(ruan)膜濾光片領域(yu)企業，且(qie)存在明確的上下游業務關(guan)系。

看似(si)常規的(de)產業(ye)鏈整合(he)動(dong)作背后(hou)，卻(que)藏著一(yi)組矛盾數據：兩(liang)家(jia)標的(de)公司近一(yi)年及一(yi)期(qi)均(jun)處于虧(kui)損狀態(tai)，2024年合(he)計凈(jing)虧(kui)損超2594.29萬元(yuan)，2025 年前(qian)5個月合(he)計凈(jing)虧(kui)損超2031.20萬元(yuan)；截至 2025年5月，兩(liang)者(zhe)的(de)產能利用率均(jun)不(bu)足 50%。

對(dui)于此次交易的(de)(de)影響，美迪凱方面表(biao)示，INNOWAVE VIETNAM已進入國際(ji)知名品(pin)牌三(san)星(xing)的(de)(de)供應鏈，通過對(dui)以上兩家標(biao)(biao)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)收購(gou)，公(gong)(gong)司(si)(si)可直接進入三(san)星(xing)供應鏈。同時，標(biao)(biao)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)產品(pin)與技術(shu)有效填補了公(gong)(gong)司(si)(si)在超薄光學軟膜濾光片業務(wu)的(de)(de)空白。

來(lai)源：美迪凱公告(gao)

兩標的合計虧超4600萬元，產能利用率不足五成

美迪(di)凱將一口氣吞下兩家三(san)星產業鏈(lian)公(gong)司(si)。

公告(gao)顯(xian)示，在第一(yi)筆(bi)交易中，美迪凱擬以(yi)20億韓元收購 KEM TECHCORP.（以(yi)下簡(jian)稱“KEM TECH”）持(chi)有(you)的海(hai)碩力100%股權(quan)。

同(tong)時，美迪凱擬通(tong)過(guo)下屬全資子公司MDK KOREA CO.,LTD.（以下簡稱“MDK KOREA”）以10億韓元(yuan)收購(gou)INNOWAVE CO.,LTD.（以下簡稱“INNOWAVE”）持有的INNOWAVE VIETNAM 100%股權。

按照稅(shui)率(lv)換(huan)算，以上兩(liang)項交易合計金(jin)額(e)為(wei)(wei)219.47萬美元（約合人民幣1573.71萬元），資(zi)(zi)金(jin)來源為(wei)(wei)美迪凱及下屬全資(zi)(zi)子(zi)公司自有資(zi)(zi)金(jin)或自籌資(zi)(zi)金(jin)。

根據公告，海碩力專注于超薄光(guang)學軟膜濾光(guang)片前道(dao)(dao)光(guang)學成膜，INNOWAVE VIETNAM聚焦后道(dao)(dao)印刷與精密(mi)切割，二者(zhe)形成“前后道(dao)(dao)聯動”的業務鏈(lian)條，且(qie)均為三星手機攝像模組(zu)供應(ying)鏈(lian)的間接供應(ying)商(shang)。

這意味著(zhu)，收購完(wan)成后(hou)，美迪凱將直接(jie)(jie)接(jie)(jie)入三星供應鏈(lian)，填補自身在超(chao)薄光學軟膜濾光片(pian)領(ling)域的業務空白。

這正是美(mei)迪凱“接盤”的核心邏輯。公(gong)(gong)告明(ming)確提到，標的公(gong)(gong)司已進入三星(xing)模組供(gong)應(ying)商體系，收購后可通過“海碩力→INNOWAVE VIETNAM→三星(xing)模組供(gong)應(ying)商”的直(zhi)接鏈(lian)路，替代此前“經(jing)多層(ceng)中間商轉手”的低效模式(shi)。同時，越南工廠(chang)將成為(wei)其海外生產(chan)基地，支撐亞太市(shi)場擴張(zhang)。

不過，《每日(ri)經濟(ji)新聞(wen)》記者注(zhu)意(yi)到，上(shang)述兩家標(biao)的(de)公(gong)司的(de)虧損(sun)現狀不容忽視。

數據(ju)顯示，海碩力2024年(nian)(nian)凈(jing)(jing)虧損727.85萬(wan)元(yuan)，2025年(nian)(nian)前5個月凈(jing)(jing)虧損擴大至(zhi)886.63萬(wan)元(yuan)；INNOWAVE VIETNAM的(de)情(qing)況更糟，2024年(nian)(nian)凈(jing)(jing)虧損1866.44 萬(wan)元(yuan)，2025年(nian)(nian)前5個月凈(jing)(jing)虧損1144.57萬(wan)元(yuan)，截至(zhi)2025年(nian)(nian)5月末凈(jing)(jing)資產已為(wei)-1127.6 萬(wan)元(yuan)。

也就是說，兩個(ge)標的公司2024年至今年5月合計虧(kui)損達4625.49 萬元。

虧(kui)損(sun)的(de)(de)直接原(yuan)因指(zhi)向“待轉(zhuan)讓”狀態(tai)：由于考慮公司轉(zhuan)讓，為減少資金投(tou)入，兩(liang)(liang)家標的(de)(de)公司逐步減少接單量(liang)，目前海(hai)碩(shuo)力(li)及(ji) INNOWAVE VIETNAM 兩(liang)(liang)家標的(de)(de)公司的(de)(de)產(chan)(chan)能利用率均低(di)于50%，相(xiang)應產(chan)(chan)品分攤成本上升。與此同時，海(hai)碩(shuo)力(li)的(de)(de)主要原(yuan)材料（JSR 軟膜）采購及(ji)海(hai)碩(shuo)力(li)鍍(du)膜品銷售均經過 KEM TECH公司，KEM TECH從中收(shou)取差(cha)價部分。

花1573萬元買三星供應鏈“入場券”，是否劃算？

從(cong)交(jiao)易定價看，美迪凱的收購價低于(yu)評(ping)估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)。經坤(kun)元資產評(ping)估(gu)(gu)(gu)(gu)有限公司(si)評(ping)估(gu)(gu)(gu)(gu)，截至2025年5月31日，兩家標的公司(si)股東全(quan)部權(quan)益合計評(ping)估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)為1700.71萬元，而最終交(jiao)易價折(zhe)合人民幣約(yue)1573.71萬元，較(jiao)評(ping)估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)折(zhe)價約(yue)7.5%。

美迪(di)凱對此解釋為“考慮到評(ping)估基準(zhun)日至(zhi)交割日的(de)(de)潛在虧損(sun)影響”。但即便折(zhe)價收購，接(jie)盤一家凈資產為負、另一家凈資產半年內(nei)縮(suo)水34%的(de)(de)企業，能否實(shi)現(xian)“戰略回(hui)本”？

公告顯示(shi)，海(hai)碩(shuo)力與(yu)INNOWAVE VIETNAM，是(shi)超薄光學軟(ruan)膜濾(lv)光片業(ye)務前(qian)后(hou)道(dao)加工(gong)的關聯企(qi)業(ye)（擁有(you)共(gong)同間(jian)接持股大股東）。海(hai)碩(shuo)力專注于前(qian)道(dao)的光學成膜等業(ye)務，而INNOWAVE VIETNAM則(ze)從(cong)事后(hou)道(dao)的印刷與(yu)精密(mi)切割(ge)等業(ye)務，雙方已(yi)形成緊密(mi)協作關系。

不過，美迪凱(kai)更(geng)為看重的，應該是三星供應鏈的直接入(ru)場券(quan)。

美迪凱在公告中稱，INNOWAVE VIETNAM已進入國際知名品牌三星的供應鏈，通過對以上兩家標的公(gong)司的收(shou)購，公(gong)司(si)(si)可直接進入(ru)三星供應鏈。同時，標的公(gong)司(si)(si)的產品與(yu)技(ji)術有效填補(bu)了(le)公(gong)司(si)(si)在超薄光學軟膜(mo)濾光片業務的空白。

每(mei)經記者注意到，從業務協同看，美迪凱在上述收購完成后，產業鏈效率提升空(kong)間明確。

此前，海碩力(li)的產(chan)品需經KEM TECH、INNOWAVE等(deng)中間(jian)商才能抵達三(san)星供(gong)應鏈(lian)，中間(jian)環節加(jia)價與周轉成本(ben)較(jiao)高；此次收購后，產(chan)品可直接由(you)海碩力(li)供(gong)應INNOWAVE VIETNAM，再對接三(san)星，同時原材料采購可繞開(kai)中間(jian)商，由(you)美(mei)迪凱韓國(guo)子公(gong)司直接供(gong)應。

值得注意的是，目前韓國在光學光電子和半導體領域已形成全球性戰略地位，韓國業務是美迪凱海外市場拓展的主要方向之一。美迪凱表示，基于(yu)本(ben)次收購，有(you)利于(yu)公司進(jin)一(yi)步(bu)拓展海外，尤其(qi)是韓國市場(chang)。另外，通過越南(nan)工廠收購(gou)，設立(li)海外生產(chan)基地(di)，可以大力推(tui)動公(gong)司海外業務拓展。

此(ci)外，美(mei)迪凱也(ye)制定了明確的(de)“扭虧計劃(hua)”：公司(si)將(jiang)對標的(de)公司(si)人員結構(gou)及生產設備進(jin)行系統(tong)性整(zheng)合(he)，通過專業化團(tuan)隊(dui)重組、設備技術(shu)升級及產能(neng)統(tong)籌調配，充分釋放(fang)現有人力資源與設備潛(qian)能(neng)，最大化提(ti)升資產運營效率。

顯然，這筆交易的風險與機(ji)遇同樣突出。

美迪凱表示(shi)，本次交(jiao)易(yi)(yi)涉及跨境收(shou)購，標的公(gong)司之一(yi)的INNOWAVE VIETNAM位于越南。因此，本次交(jiao)易(yi)(yi)須符合境內外關于投資并購的相關政(zheng)策(ce)及法(fa)規，交(jiao)易(yi)(yi)存在不確定性風(feng)險(xian)。

此外，該筆交易還存在交易完成后的(de)整合風險(xian)。

美迪凱提到，本次交易中，INNOWAVE VIETNAM位(wei)于(yu)越南(nan)，在適用法(fa)律(lv)、會計稅收制度、商業(ye)經(jing)營模式、地區文(wen)化等(deng)方面與(yu)公(gong)司(si)存(cun)在差異，存(cun)在因上述差異事項導致標的公(gong)司(si)與(yu)公(gong)司(si)協(xie)同效果無(wu)法(fa)達到預(yu)期，從而對公(gong)司(si)業(ye)務發展產(chan)生不利(li)影響的可能。

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封面圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)：每日經濟新聞 劉國(guo)梅(mei) 攝